1. 纯碱/玻璃期货路演

▶ 基本面认知

• 年初需求崩塌，核心变量仍是房地产（无地产政策则难改善）。

• 供应端以“0–8 年产能”为主，但“8 年以上老旧窑炉”仍有大量存在，一旦点火一般不会轻易停产 → 供应偏宽松。

• 典型熊市品种：现货便宜、远期升水正常（修复预期）。

• 市场普遍看空，供应端相对稳定但扩能持续（远兴投产构成重大利空）。

• 光伏（主要需求端）四季度基本稳定。

• 整体来看，纯碱的供应压力 > 玻璃，玻璃对地产政策的敏感度更高，玻璃基差也更大。

▶ 实务认知

• 厂家是否会进入交割月进行交割？→ 本质“看价格”，与自身成本和盘面贴水幅度有关。

• 玻璃正在经历供给收缩（老旧产能退出、利润差），纯碱仍在扩能。

▶ 我对策略的理解（从路演中学到）

• 品种的供需周期、产能松紧、成本曲线位置是构建趋势/跨期策略的基础。

• “地产预期—基差—升贴水”可以作为玻璃策略的核心三元组。

• 纯碱策略更多关注供给端扩产节奏、光伏需求边际变化、以及远期合约的预期差。

2. 锰硅/硅铁期货路演（合金品种）

▶ 基本面框架（我吸收的重点）

• 锰矿成本占 50% 左右，定价高度依赖进口矿，尤其澳矿/加蓬矿。

• 南方大区成本高 → 市场主要看北方大区（电价更低）。

• 下游是钢材，螺纹每吨用 20kg，其他材只用约 6kg → 需求跟随钢材产量。

• 港口锰矿库存曾降至历史低位，但价格依然疲弱 → 需求端拖累、供应预期宽松。

• South32 后续将恢复发运 → 锰矿价格仍承压（PPT明确指出未来可能“累库+价格延续下行”）。

• 完全国内定价，主要成本为电 + 煤（兰炭）。

• 电价受新能源入市影响持续下行；煤价持续寻底。

• 产能过剩特征更明显，利润压缩推动开工率下降。

• 出口端被海外（含俄罗斯）部分挤占，需求整体偏弱。

• 均为产能过剩品种 → “成本 + 利润 + 开工率”是定价核心。

• 期货期限结构常为升水（远月高），贴水极少出现。

• 相关性非常高（合金系），跨品种价差与产业链逻辑关联密切。

▶ 特别重要的路演知识点

• 每年 10 月所有仓单必须注销 → 避免交易所承担货物质量损失责任。

• 这一制度让 9–10 月价差波动巨大；做跨期的人会绕开这个时间窗口。
→ 这个点在真实交易中极其重要（策略直接与制度挂钩）。

▶ 我对策略的理解

• 合金策略核心不是需求，而是“成本–利润–开工率”三件套。

• 锰矿发运与港口库存是硅锰定价最关键的前导变量。

• 成本端变化（电价、煤价、锰矿）可以映射为跨期结构、盘面强弱方向。

• 强制注销制度可形成季节性价差机会。

3. 原油路演：基本面如何进入 IV（隐含波动率）

▶ 基本面在原油 IV 中如何体现

• 供需结构关系（南美增量、美国供应敏感度）。

• CPI 与油价的联动（油价是 CPI 重要组成）。

• 地缘政治（美伊、俄乌、中东多线冲突）。

• 美国三次增产周期逻辑。

• 地缘政治多为脉冲式影响 → 对价格方向影响有限，但能显著抬升短端 IV。

▶ 我的理解

• 油价驱动分成 慢变量（供需、库存、OPEC+策略）和 快变量（地缘政治）。

• 快变量决定短端 IV；慢变量决定 IV 的中枢和趋势。

• 因此原油策略常结合情绪（事件 IV）与长期库存周期。

4. 黄金/白银路演（宏观）

▶ 黄金最大的三条主线

1. 美国滞胀风险抬升：关税推升通胀，经济承压，美联储政策空间受限。

2. 美国政府债务恶化、美元信用下降：黄金的货币属性增强。

3. 资金流向：海外 ETF 增持、央行持续购金（去美元化）。

▶ 黄金的结论：

• 仍处于长期牛市周期，但短期拥挤交易导致震荡回调。

• 白银投机属性强、工业需求差 → 持续跑输黄金。

▶ 我吸收的策略逻辑：

• 黄金属于“宏观资产”，策略必须与债、汇率、通胀预期联动。

• 中美关税反复 → 高频事件加剧波动，可触发趋势 or 波动率策略。

• 白银更适合做价差、期权结构（如 long gamma）。

5. 铝/氧化铝路演

▶ 基本面要点

• 铝土矿品质看铝硅比；中国资源有限，依赖进口。

• 电解铝产能天花板 4500 万吨（供给侧改革后限制）。

• 氧化铝价格受成本（煤、电）和季节性备料（10–11 月）影响。

• 长单比例高 → 现货流通量少 → 盘面波动容易加剧。

▶ 策略收获

• 电解铝与氧化铝存在“成本定价 vs 需求定价”的结构差异，可做跨品种强弱。

• 产能受政策严格管控 → 适合研究中长期趋势策略。